在快手核心业务承压的背景下，可灵以远超预期的业绩表现撑起了市场对快手的想象空间，也令华尔街对其估值逻辑发生转变。
华尔街见闻提及，5月27日，快手发布2026年一季度财报，可灵AI收入达6.5亿元，同比增幅超过300%，大幅超出管理层此前给出的3亿元指引，至3月末年化经常性收入（ARR）已接近5亿美元。
管理层披露，可灵收入中75%来自海外市场，付费形式中API与订阅收入之比为60:40。
据追风交易台消息，摩根士丹利已将可灵2026年底ARR预测从8.4亿美元上调至10亿美元。
然而，亮眼的可灵数据难以掩盖核心业务的疲态。快手一季度总收入同比增长仅3.4%，直播收入同比下滑13%，调整后净利润同比下降26%。
一边是增速放缓、仍要让利和投入的短视频/电商/广告主站；另一边是收入快速放量、具备独立融资或分拆想象空间的可灵 AI。
这也是为什么财报公布后，券商观点出现明显分化：乐观者更愿意给可灵更高估值权重，认为AI视频生成是快手当前最重要的期权；谨慎者则更关注核心业务增速下台阶、AI 投入抬升带来的利润和现金流压力。
快手股价目前报45.5港元，摩根士丹利维持超配评级，花旗亦维持买入评级，摩根大通则维持中性评级。
（快手港股年初至今已累跌超30%）
核心业务多线承压，增长动能减弱快手一季度总收入337.16亿元，同比增长3.4%，略高于市场预期。分业务看：
直播收入84.92亿元，同比下降约13%；在线营销服务收入196.43亿元，同比增长约9%；其他服务收入55.81亿元，同比增长约16%，其中可灵贡献明显。利润端看，非国际财务报告准则下净利润33.74亿元，同比下降26%，但高于市场预期约一成。经调整净利率为10%，较去年同期回落约4个百分点。
分析认为快手主业明显处于增速放缓和毛利率下行的压力。一季度毛利率为51.2%，较去年同期下降3.4个百分点，也较去年四季度明显回落。背后既有收入结构变化，也有AI相关算力、带宽、数据中心折旧等成本抬升因素。
换句话说，快手现在处在一个典型的“新业务高增长、老业务调结构”的阶段。可灵让收入和估值有了新想象，但主站仍需要用补贴、低抽佣、商家扶持来稳生态，这会压低短期利润率。
可灵是最大亮点，从“故事”变成了“收入项”可灵一季度业绩的超预期，既来自用户规模的扩张，也来自每付费用户平均收入（ARPPU）的提升。
据摩根士丹利研报，可灵的迭代方向聚焦于专业用户需求，近期版本将进一步强化多模态输入输出、长上下文处理及图像质量。
在留存率方面，海外市场表现明显优于国内，高出约10个百分点。
收入结构上，管理层披露海外与国内收入占比约为75:25，这一比例凸显出可灵在专业创意领域的全球渗透力。
摩根大通研报指出，可灵AI在1月ARR为3亿美元，至3月已升至5亿美元，增速呈非线性特征。
花旗研报亦表示，可灵收入的增长动力来自广告、影视及游戏等专业创意场景的强劲需求，预计全年收入有望超过5亿美元。
产品层面，管理层表示可灵在接受较长提示词时的视频生成准确率更高，构成相对竞争对手的核心差异化优势。快手方面还透露，可灵AI深度参与了一部中国热播历史剧，及好莱坞电视剧中部分虚拟场景和视觉特效镜头的制作。
估值分歧：可灵值多少钱，决定快手值多少钱可灵的快速成长正在改变华尔街对快手的定价框架。
当前市场分歧的核心：到底应该把快手看作一家低估值互联网平台，还是一家拥有AI视频生成资产的公司？
摩根士丹利采用分类加总估值法（SOTP），将核心业务按8倍2026年预测市盈率估值，可灵则按20倍P/ARR估值并施加30%控股公司折价
花旗给出更为乐观的估值，其中核心业务按10倍2027年市盈率、可灵按2027年收入的25倍市销率分别估值。
花旗研报认为，可灵的估值上行潜力与核心电商业务的压力并存，当前估值水平具有吸引力，可灵即将到来的版本升级（可能在6月6日周年纪念日前后）及外部融资进展是市场关注的重要催化剂。
摩根大通则持更为审慎的立场，维持中性评级。
该行指出，在电商监管政策影响、消费情绪低迷以及资本支出大幅增加等因素叠加下，预计快手剔除可灵后的核心业务收入增速，将从2025年的12%放缓至2026至2027年的3%，目前尚无明确催化剂支持评级上调。
这种分歧并不奇怪。对于传统互联网业务，市场会看收入增速、利润率和现金流；但对于AI应用，市场往往更看 ARR、留存、海外付费、模型能力和资本市场可比估值。
可灵一旦有外部融资、独立估值或分拆路径，快手的估值框架就会被重新锚定。摩根士丹利在研报中明确指出，可灵潜在分拆是其维持超配评级的重要论据之一，认为此举有望释放显著的价值重估空间。
快手财报的宏观含义：平台经济进入“用效率和新技术换增长”的阶段快手这份财报也有更广泛的行业参考意义。
当前国内互联网平台的主线已经从“流量扩张”转向“存量效率提升”。
短视频用户时长仍有韧性，但新增流量红利有限；广告、电商、直播都在更成熟的竞争格局中运行。
平台要继续增长，一方面依赖算法和AI提升广告效率，另一方面要通过补贴和生态建设维持交易规模。
同时，消费环境对平台变现节奏也有影响。商家投放更注重 ROI，用户消费更趋理性，平台在提高抽佣和扩大补贴之间需要反复平衡。
用更温和的表述说，当前消费和商家经营环境仍处于修复过程中，互联网平台的增长弹性不如前几年充沛。
但快手的不同之处在于，它确实跑出了一个有收入、有海外需求、有资本化可能的新业务。可灵让快手不再只是“短视频第二名”和“直播电商平台”，而开始具备 AI 原生应用公司的部分特征。
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